命盘自测源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 415admin

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　　来源：源达

命盘自测　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、(🥝)基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组(💬)的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比(🚸)较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日(🐐)调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

命(🧑)盘自测　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金(🔽)股策略均取得了50%以上的年(⛵)化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强(😷)；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数(🎈)重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：(🍣)1-3家券商推荐金股的收益率(🍪)更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表(💈)现优(🔔)于重复推(🌋)荐(💴)金股。

　　优选(🈺)金股策略：年化收益率19.56%

命盘自测　　采用ROE、自(🔴)由现(❎)金流和经营净现金流优选(📻)金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛(🌠)选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、(🕘)自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组(🕦)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相(🔀)对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

命盘自测　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台(🐃)、赤峰黄金、紫金矿业(🕰)、(😤)纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

命盘(🎧)自测　　风险提示

命盘自(🥏)测　　国内经济增长(🕝)波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能(👆)存在信息滞后或更新不及时的风险。

命盘自测　　一、券商金股(🍚)有哪些特征

命盘自测　　券(📄)商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均(🏂)有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公(🦎)布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个(📘)月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

命盘自测　　表1：股票型和混合型公募(😥)基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

命盘(➗)自测披露内容

法定披露时限

命盘自测数据滞后性

命盘自测季度报告

前十大重仓股

命盘(🖱)自测季度结束之日起15个工作日内

命盘自测约1–3个月

命盘自测半年度报告

命盘自测全部持仓股票

上半年结束之日起60日(🦎)内（自然日）

2个月

命盘(📕)自测年度报告

全部持仓股票

年度(🧀)结束之日起90日内（自然日）

命盘自测3个月

命盘自测　(🔏)　(🎸)资料来源：中国证监会《公开募集证券(🍚)投资基金信息披(🦌)露管理办法》，源达信息证券研究所

命(🥃)盘自测　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自(🧠)下而上推荐个股，策略组再根据当前的板(㊗)块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总(😇)量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

源达研(🚔)究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前(🤜)的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金(🚎)股总数增长(🐨)至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在(🏮)300-400只。

命盘自测　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🏿)究所

命盘自测　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有(📬)一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐(🕎)、2-3家推荐、3家以上(❄)推荐三(🚾)组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

源达研究报告(🐚)：掘金券商金股，超(😋)额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命盘自测　(🌸)　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金(🔮)股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投(🔠)资者买入小市值股(🍁)票受限，更偏好中大市值股票。

命盘自测　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

源达研究报告：(📰)掘金券商金股，超额收益显著

命盘自测　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

命盘自测　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

命盘自测　　图5：月度金股的行业分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

命盘自测　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基(🙍)金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略(🚨)，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中(💭)证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数(🌴)的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持(😝)股偏好。

　　图6：券商金股股(🗓)票池整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商(🔹)金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股(✉)策略均取得了50%以(🧖)上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较(🎍)强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避(🚗)风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相(☔)对收益。

　　表2：月度金股绝对收益(🤖)率（%）

命盘自测年份

命盘自测01月

命盘自测02月

命盘自测03月

04月

05月

命盘自测06月

命盘自测07月

命盘自测08月

命盘自测09月

10月

11月(🆕)

命盘自测12月

合计

2018

命盘自测0.26

命盘自测-2.19

命盘自测0.99

-2.55

1.87

命盘自测-7．00

0.14

命盘自测-5.94

0.49

-10.09

命盘自测2.07

命盘自测-2.63

命盘自测-22.66

命盘自测(🐤)2019

命盘自测2.91

命盘自测16.17

命盘自测9.57

命盘自测-2.63

命盘自测-5.44

5.76

命盘自测1.74

2.73

命盘自测1.59

2.36

命盘自测0.39

8.43

命盘自测50.92

命盘自测2020

3.04

4.52

命盘自测-7.36

6.55

命盘自测3.37

命盘自测12.17

13.2

命盘自测4.14

-7.37

2.88

命盘自测3.80

命盘(🚋)自测6.35

52.9

2021

命盘自测2.37

-1.96

命盘自测-2.69

命盘自测4.06

命(👏)盘自测6.09

命盘自测6.13

命盘自测3.02

命盘自测(🚘)4.29

-4.41

命盘自测-0.08

5.4

-0.58

23.06

命盘自测2022

-11.70

命盘自测2.77

-8.79

-9.93

6.54

命盘自测9.55

-0.12

命盘自测-4.99

命盘自测-6.35

1.53

2.65

命盘自测-2.98

命盘自测-21.81

命盘自测2023

命盘自测6.51

命盘自测-0.07

-2.09

-0.66

命盘自测-3.15

2.99

-3.58

-5.71

-2.09

命盘自测-2.91

1.69

-2.49

-11.51

2024

-16.61

命盘自测12.48

命盘自测2.77

命盘自测1.40

命盘自测-1.26

命盘自测-5.06

-2.37

-4.45

19.24

-0.15

1.66

-1.17

命盘自测2.25

命盘自测2025

0.60

命盘自测4.40

0.28

-0.91

命盘自测0.86

1.46

命盘自测6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券(🙏)研(🍳)究所

　　(🐔)表3：月度金股相对中证全指的(🚯)超额(💥)收益率（%）

命盘自测年份

命盘自测01月

02月

命盘自测03月

04月

05月

06月

命盘自测07月

08月

命盘自测09月

命盘自测10月

11月

命盘自测12月

合计(📇)

命盘自测2018

-1.28

命盘自测2.54

1.16

命盘自测1.31

命盘(🚦)自测2.19

1.95

0.47

命盘自测0.68

-0.78

命盘自测-0.75

-0.16

2.19

7.27

命盘自测2019

0.25

-1.71

1.53

命盘自测-1.17

1.32

2.83

2.44

3.44

命盘自测0.88

1.42

命盘自测1.99

命盘自测0.93

19.81

命盘自测2020

命盘(😘)自测3.29

命盘自测4.43

-0.89

1.22

命盘自测3.09

4.2

0.34

命盘自测2

-1.29

1.89

-0.19

命盘自测3.21

命盘自测27.97

命(🌾)盘自测2021

2.48

命盘自测-1.99

命盘自测0.58

命盘自(❄)测2.02

命盘(🏩)自测1.31

命盘自测5.7

命盘自测6.9

命盘自测1.59

命盘自测(😕)-3.78

-0.38

命盘自测2.77

命盘自测-1.91

16.86

命盘自测2022

-2.25

命盘自测0.02

-1.23

命盘自测(👀)-0.43

1.05

0.4

命盘自测3.17

-1.94

命盘自测1.33

4.37

-5.3

命盘自测-0.9

-1.49

命盘自测2023

-0.97

命盘自测-0.13

-1.28

命盘自测0.82

0.53

2.05

-5.64

命盘自测0.09

命盘自测-1

命盘自测-0.61

命盘自测1.54

-0.27

-4.48

命盘自测2024

-4.23

命盘自测2.75

1.38

命(🥔)盘自测0.4

命盘自测0.25

命盘自测0.72

命盘自测-1.89

命盘自测-0.33

命盘自测-2.86

命盘自测-2.01

命盘自测0.58

0.8

-5.18

2025

命盘自测3.09

命盘自测-0.23

命盘自测0.71

命盘自测2.41

命盘自测-1.24

命盘自测0.39

命盘自测5.49

命盘自测　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命盘自测　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金(🔧)股的超额收益。

命盘自测　　(🥁)（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家(🐕)及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收(🚉)益率较高，而4家及以上推荐的金股组合(😏)在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间(💅)回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨(💁)，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券(🍗)商推荐家数的(🧡)不同，券商金股收益对(🐕)比

源达研究(🔢)报告：掘金券商金股，超额收益显著

命盘自测　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

命盘自测独家推荐的金股组合

命盘自测组合收益（%）

命盘自测31.29

命盘自测51.15

74.16

组合超额收益率（(🏰)%）

命盘自测31.43

命盘自测51.29

命盘自测74.30

命盘自测年化组合(📜)收益率（%）

命盘自测3.86

5.90

命盘自测8.01

年化波动(🚆)率（%）

命盘自测15.04

8.81

7.02

命盘自测最大回撤（%）

-58.31

命盘自测-33.70

命盘自测-26.28

命盘自测夏普

0.19

命盘自测0.64

1.14

命盘自测　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据(👆)券商佣金收入排名分(🕰)类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券(📆)商”。根据券商类型不(🐘)同，把金股分(😃)为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的(🧡)金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

命盘自测　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比(➗)（%）

源达研究报告：掘金券商金(🧖)股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商(🖐)金股的收益率和波动率对比

命盘自测项目

命盘自测(⛽)小券商推荐金股

大券商推荐金股

命盘自测组合收益（%）

命盘自测43.35

69.5

年化组合收益（%）

5.12

命盘自测7.59

年化波动(🤨)率(🥄)（%）

命盘(🏗)自(😆)测(👳)7.08

命盘自测6.89

最大回撤（%）

命盘自测-30.41

-27.32

夏普

命盘自测0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

命盘自测　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金(🏟)股的收益率较高但回(😍)撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累(🧤)计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

源(👕)达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

命盘自测　　资料来源：Wind，源达信息(🤚)证券研究所

命盘自测　　(🗑)表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度(📥)券商金股的收益率和波动率对比

命盘自测项目

命盘自(😺)测首次推荐

命盘自测非首次推荐

组合收益（%）

142.38

命盘自测57.40

命盘自测年化组合收(📧)益（(😹)%）

命盘自测13.06

命盘自测6.49

命盘自测年化波动率（%）

命盘自测(🔘)11.87

6.58

最大回撤（%）

命盘自测-35.70

-27.63

夏普

命盘自测1.11

命盘自测0.98

命盘自测　　资(🏃)料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　(🔢)　三(📝)、优选金股策略

命盘自测　　(🥙)由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股(🔬)池，2019年以来的年(😰)化收益率为19.54%。筛选最近一期定期(🙊)报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪(💒)深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

命盘自测(🦂)　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告：掘金券(🗒)商金股，超额收益显著